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英國百年資管巨頭發(fā)聲：高配中國！

時(shí)間：2023-05-25 04:30:50來源：中國基金報(bào)

日前，英國百年資管巨頭施羅德投資多元化資產(chǎn)投資全球主管Patrick Brenner(譯名: 帕特里克布倫納)接受中國基金報(bào)記者專訪時(shí)表示，盡管中國股票市場尚未反映中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況，但是他依然對中國股票持樂觀看法，在新興市場中高配中國。


(資料圖)

Patrick Brenner認(rèn)為全球投資者投資中國多是為了分享中國經(jīng)濟(jì)增長的果實(shí)。他認(rèn)為從長期來看，中國市場的投資機(jī)會(huì)具有吸引力。談及人工智能對經(jīng)濟(jì)的影響， 他認(rèn)為人工智能加人可以戰(zhàn)勝人工智能，因此不必為人工智能的強(qiáng)大威力而“恐慌”，施羅德投資已經(jīng)開始利用人工智能來提升投資及研究效率。

下面與大家分享Patrick Brenner的核心觀點(diǎn)。

1、目前，美國銀行業(yè)危機(jī)的溢出效應(yīng)是值得關(guān)注的。

2、 美國市場大規(guī)模的盈利修正還沒有發(fā)生，股票市場或還面臨相應(yīng)的調(diào)整。

3、 中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本與施羅德的預(yù)期一致，但是股票市場表現(xiàn)落后預(yù)期。

4、看好中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在新興市場中高配中國股票。

5、 在中國投資，相較于“防御”，施羅德更關(guān)注“成長”。因?yàn)樵谄渌袌鲆灿泻芏唷胺烙钡臉?biāo)的，但是中國經(jīng)濟(jì)增長帶來的潛在增長機(jī)會(huì)是稀缺的。

施羅德是英國資管管理巨頭，擁有超過兩百年的歷史，最新管理規(guī)模8,871億美元。施羅德深耕中國，目前在中國的業(yè)務(wù)范疇包括交銀施羅德基金、施羅德交銀理財(cái)、施羅德資本品牌旗下營運(yùn)的私募股權(quán)及房地產(chǎn)投資。2023年施羅德獨(dú)資的公募基金公司施羅德基金獲批設(shè)立。

一、美股面臨大規(guī)模的“盈利調(diào)整”

中國基金報(bào)：美國債務(wù)上限和銀行業(yè)危機(jī)，對于一個(gè)大資產(chǎn)管理公司的多元化資產(chǎn)投資全球主管來說，什么更讓你焦慮？

Patrick Brenner：接下來兩周之內(nèi)，美國的債務(wù)上限問題還會(huì)頻頻上報(bào)紙頭條。但是我想常識(shí)最終會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位，協(xié)議會(huì)達(dá)成。最終達(dá)成的協(xié)議中，債務(wù)上限最終的細(xì)節(jié)值得關(guān)注，因?yàn)檫@關(guān)系到美國最終會(huì)采取哪些貨幣緊縮措施。一旦緊縮措施明確，市場會(huì)做出反應(yīng)。緊縮措施會(huì)對經(jīng)濟(jì)增長施加壓力。

銀行危機(jī)更需要關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期進(jìn)入最后階段。目前可能處于最激進(jìn)的加息周期尾聲。每當(dāng)出現(xiàn)大規(guī)模的加息時(shí)，類似的危機(jī)會(huì)出現(xiàn)。金融條件收緊時(shí)，經(jīng)濟(jì)中較弱的、杠桿最高的部分首先受到影響。

銀行危機(jī)發(fā)生后，美國銀行出現(xiàn)了一些緊張局勢。這會(huì)導(dǎo)致銀行收緊信貸條件。對企業(yè)和消費(fèi)者來說融資將更加困難，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。

銀行業(yè)最糟糕的時(shí)候是不是已經(jīng)過去了？我們不能百分之百確定最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過去了。但是我認(rèn)為相較于銀行危機(jī)本身，溢出效應(yīng)更值得關(guān)注。這一次和2008年不同。那時(shí)金融部門是風(fēng)暴中心。這一次整個(gè)經(jīng)濟(jì)在放緩，所以其它部門可能會(huì)出現(xiàn)問題。

中國基金報(bào)：現(xiàn)在美國股票市場和債券市場反映的經(jīng)濟(jì)形勢完全不同。股票市場似乎認(rèn)為美國似乎會(huì)軟著陸，在不對經(jīng)濟(jì)造成重大創(chuàng)傷的前提下，控制通脹。債券市場則已經(jīng)反映了好幾次降息了。一般來說，美聯(lián)儲(chǔ)在看到明顯的經(jīng)濟(jì)放緩或者衰退信號(hào)才會(huì)降息。兩類資產(chǎn)表達(dá)的信號(hào)截然不同。這對于多資產(chǎn)投資組合來說這意味著什么？

Patrick Brenner：對我們而言，這意味著機(jī)會(huì)，因?yàn)槠渲幸粋€(gè)市場一定是錯(cuò)誤的。

我們目前更傾向于認(rèn)同固定收益市場。股票市場對美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的預(yù)計(jì)過于樂觀。控制通脹的唯一的方法是引發(fā)經(jīng)濟(jì)放緩。

從歷史上看，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)放緩或陷入衰退時(shí)，企業(yè)都會(huì)盈利收縮。目前，這種情景沒有反映在股票市場定價(jià)之上。至于美國股票市場，投資者對2024年的盈利預(yù)期過高。經(jīng)濟(jì)將放緩或陷入衰退是我們的基準(zhǔn)情景，我們目前對股票市場持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。我們低配股票，與此同時(shí)，對政府債券持有樂觀態(tài)度。

中國基金報(bào)：那么關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開始首次降息，債券市場是否過于樂觀了

Patrick Brenner：是的。這是債券市場的風(fēng)險(xiǎn)之一。市場預(yù)計(jì)明年1月前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了3-4次的降息?？紤]到目前的通脹水平和勞動(dòng)力市場情況，這太過于樂觀了。

二、養(yǎng)老金和主權(quán)基金尚未大規(guī)?；貧w“固定收益”

中國基金報(bào)：現(xiàn)在大型的機(jī)構(gòu)投資者，例如養(yǎng)老金和主權(quán)基金，是否開始將另類資產(chǎn)重新?lián)Q回固定收益資產(chǎn)了？

Patrick Brenner：我們還沒有看到大規(guī)模的轉(zhuǎn)換。但是，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者對另類投資更趨謹(jǐn)慎。在當(dāng)前的情況下，透明的及時(shí)反映市場變化的定價(jià)方式可能更讓他們放心。

當(dāng)投資者在緊縮的金融環(huán)境中，他們不想處于黑暗中。我們還沒有看到大量的另類資產(chǎn)被轉(zhuǎn)換為固定收益資產(chǎn)。不過現(xiàn)在投資者手中持有的現(xiàn)金增加了，特別是以美元的形式持有的現(xiàn)金。現(xiàn)金管理產(chǎn)品也能帶給投資者比較好的回報(bào)。

中國基金報(bào)：美國的貨基市場規(guī)模在歷史最高水平。貨基一直被視為“代投資金”。接下來這部分資金會(huì)被投到哪里？

Patrick Brenner：下一個(gè)重大變化將是資金從貨幣和債券市場回到股票市場，但現(xiàn)在可能還為時(shí)過早。我們的假設(shè)是經(jīng)濟(jì)正在放緩，今年年底我們更接近經(jīng)濟(jì)衰退。歷史顯示，在衰退期間，股票市場可能提供入場良機(jī)。因此，到那時(shí)，人們會(huì)轉(zhuǎn)向股票市場。但是在那之前，我們預(yù)計(jì)會(huì)有一個(gè)大的企業(yè)盈利預(yù)期“修正”。市場需要看到盈利預(yù)期的下調(diào)之后更有信心地增加股票市場的倉位。

中國基金報(bào)：現(xiàn)在大家說傳統(tǒng)的股票60%，債券40%的組合配比又回來了。債券現(xiàn)在確實(shí)可以提供不錯(cuò)的收益，但是股債的負(fù)相關(guān)性回來了嗎？

Patrick Brenner：現(xiàn)在股債更多時(shí)候是正相關(guān)，不是嗎？我認(rèn)為自2022年以來，資產(chǎn)相關(guān)性發(fā)生了根本性的變化。2022年以來，市場由超乎意料的通脹驅(qū)動(dòng)。這種情況下，股票和債券一反常態(tài)呈正相關(guān)。

對此我們有三點(diǎn)觀察。首先，一方面，我們不應(yīng)過分依賴此前的股債分散來構(gòu)建投資組合。另一方面，我們也應(yīng)提醒自己，在一個(gè)完整的周期內(nèi)，股票和債券之間依然存在某種負(fù)相關(guān)性，但是這要等到通脹不再是市場主導(dǎo)因素時(shí)。在未來幾個(gè)月甚至幾年內(nèi)，股債相關(guān)性依然有很大不確定性。

第二個(gè)觀察是，需要考慮固定收益在投資組合中的作用。當(dāng)利率為零甚至為負(fù)時(shí)，我們購買政府債券不是因?yàn)樗鼈兊幕貓?bào)很吸引人，而是因?yàn)樗鼘Ψ稚L(fēng)險(xiǎn)有幫助。今天，情況已經(jīng)非常不同，債券未必可以發(fā)揮分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，但如今，固定收益已可以提供具吸引力的收入。

第三個(gè)觀察：大宗商品開始變得更具吸引力。大宗商品在分散投資方面很有幫助，特別是如果我們?nèi)匀惶幱诔A(yù)期的通脹驅(qū)動(dòng)的環(huán)境中，研究表明，當(dāng)通脹高企時(shí)，大宗商品實(shí)際上可以提供比債券更具吸引力的分散風(fēng)險(xiǎn)作用。

三、未來十年與過去大不相同

中國基金報(bào)：今年一季度美國股票市場依然表現(xiàn)出眾。2023年投資者是不是應(yīng)該將美國市場的資金轉(zhuǎn)移一部分到其它市場？

Patrick Brenner：如果你看看不同市場的估值。美國股市估值較高，而其余地區(qū)，特別是新興市場包括中國市場估值非常有吸引力。但這本身不是新鮮事，如果你在3年前問我這個(gè)問題，情況已經(jīng)是這樣了。

但是，與三年前相比，現(xiàn)在我們確實(shí)有一些新的變量。例如，目前市場又看基本面了，市場又看估值了。原因是，進(jìn)入加息周期之后，估值因素變得重要。

過去很長一段時(shí)間，美國市場之所以表現(xiàn)出色是因?yàn)榈屠虱h(huán)境對于美國市場的成長股非常有利。但低利率環(huán)境已經(jīng)不復(fù)存在了，在當(dāng)前的高通脹、較高利率的環(huán)境下，將部分資金從美國市場轉(zhuǎn)移到其他市場是有利的。投資者應(yīng)該注重分散投資組合，不完全依賴美國股市 ，將部分資金從美國市場分散投資到新興市場、中國，甚至英國股市是一個(gè)不錯(cuò)的主意。

中國基金報(bào)：進(jìn)入二季度，這樣做的勝算比一季度更高嗎？

Patrick Brenner：我們能理解為何前期美股表現(xiàn)亮眼，指數(shù)中占據(jù)重要權(quán)重的是高質(zhì)量的公司。在高度不確定性的市場環(huán)境中，這些公司對投資者依然是有吸引力的。此外，這也與利率相關(guān)。今年美國利率環(huán)境比去年更加穩(wěn)定。

盡管如此，我們有充分的理由相信未來10年和現(xiàn)在會(huì)大不相同。因?yàn)橄鄬τ谄渌貐^(qū)，美國股市的估值會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)。通脹可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間，因此美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不在較長時(shí)間范圍內(nèi)維持高利率水平，利率仍將是市場的主導(dǎo)因素。如果利率再次上升，美國市場將面臨更大的挑戰(zhàn)。

短期來看：如果加息節(jié)奏放緩，利率下行，這利好美國市場。長期來看，美國一直是個(gè)具有韌力的市場，但投資者可以把握機(jī)會(huì)分散投資到其他地區(qū)。

四、看好中國股票

中國基金報(bào)：讓我們來看看中國。如果客戶打算投資中國，從長期來看，他們應(yīng)該把錢放到哪里？

Patrick Brenner：目前這個(gè)階段，相較于中國債券，我們更傾向于中國股票。這與我們兩年前的觀點(diǎn)截然不同，那時(shí)我們非?？春弥袊鴤瑢χ袊善备?jǐn)慎。

為什么我們對中國股票持樂觀態(tài)度？需要指出的是，目前我們對新興市場整體持謹(jǐn)慎態(tài)度，在此基礎(chǔ)上，我們高配新興市場中的中國。目前，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇現(xiàn)正持續(xù)，處于與其它國家不同的周期。另外，中國面臨的通脹壓力偏低，而其他地區(qū)正面臨通脹。因此，中國可以在財(cái)政方面采取更積極的措施。

此外，中國市場的估值具有吸引力。我們短期內(nèi)對中國股票的前景持相當(dāng)積極的看法。債券方面，情況有所不同?；谄毕⒒蛘呃虱h(huán)境變化考慮，如果我們想投資政府債券，我們可能更傾向于發(fā)達(dá)市場。因?yàn)檫@些市場已經(jīng)進(jìn)入了放緩階段，它們的央行實(shí)際上更接近降息。

中國股票內(nèi)部，我們偏好在岸股票。因?yàn)樵诎豆善迸c由服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇直接相關(guān)。此外，離岸股票受境外投資者情緒影響。目前境外投資者的情緒仍相對謹(jǐn)慎。

中國基金報(bào)：到目前為止，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏是否符合你的預(yù)期？

Patrick Brenner：從我們的觀察、研究，我們發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展順利。復(fù)蘇主要由服務(wù)業(yè)引領(lǐng)，而不是制造業(yè)。這并不令人意外。復(fù)蘇情況與我們的預(yù)期吻合。需要提到的是，雖然我們對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期得到了驗(yàn)證，但股票市場目前的表現(xiàn)卻令人失望。不過我們沒有改變對中國股票看好的態(tài)度。

制造業(yè)在疫情期間仍然表現(xiàn)相對強(qiáng)勁?；谥袊晟频漠a(chǎn)業(yè)體系、產(chǎn)業(yè)鏈，中國是全球唯一的仍能進(jìn)行制造的國家。所以，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)在疫情中受到的影響不同，復(fù)蘇的節(jié)奏也有差異。但是，我們預(yù)計(jì)制造業(yè)也將回彈。企業(yè)家關(guān)于經(jīng)濟(jì)前景的信心會(huì)影響他們的資本支出和資源投入計(jì)劃。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，我們認(rèn)為制造業(yè)部門也會(huì)回歸的。對此，我們毫不懷疑。

中國基金報(bào)：今年1月北向資金經(jīng)歷了創(chuàng)紀(jì)錄的凈流入之后，部分對沖基金進(jìn)行獲利了結(jié)。對于短期投資者來說，他們看到什么樣的信號(hào)，才會(huì)重新把資金投進(jìn)來？

Patrick Brenner：長期來看，我們非?？春弥袊善钡臋C(jī)會(huì)。但是短期來看，海外投資者的情緒受全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的影響。如果海外投資者擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)衰退，那么他們就不會(huì)大規(guī)模將資金投入股票市場，包括中國股票市場。因此，要看到資金流動(dòng)回歸，我們可能需要等待全球衰退預(yù)期和投資者情緒的低點(diǎn)過去，這需要時(shí)間。

中國基金報(bào)：最近，國企價(jià)值重估是中國市場的焦點(diǎn)。你怎么看待這個(gè)問題？

Patrick Brenner：作為基本面投資者，我們并不根據(jù)國企或者私營企業(yè)來決定投資決策。在特定的情況下，國企可成為投資組合的重要組成部分。因?yàn)椴糠謬蠊善本邆湟欢ǖ姆烙?，可以為投資組合提供一定的保護(hù)。我們投資中國的大邏輯是希望分享中國經(jīng)濟(jì)增長的果實(shí)，中國遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其它國家的經(jīng)濟(jì)增長帶來了巨大的投資機(jī)會(huì)。我們希望獲得市場的beta，至于我們可以從國企中獲得這種beta還是從私營企業(yè)中獲得這種beta，這并不重要。

總結(jié)來說；我們投資于中國希望尋找“增長”，而不是尋找“防御”。因?yàn)?，其它市場也有很多好的“防御性”?biāo)的，中國的特別之處是它可提供的增長機(jī)會(huì)。

五、市場又到了看基本面的時(shí)候了

中國基金報(bào)：在當(dāng)前的市場環(huán)境下構(gòu)建一個(gè)強(qiáng)勁的多資產(chǎn)組合，有哪些要點(diǎn)？

Patrick Brenner：首先，我們需要重新思考固定收益在投資組合中的作用。它們不僅僅是分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，它們有在收益和回報(bào)方面的吸引力。其次，我們也需要重新思考大宗商品的作用。如果股債走勢相關(guān)性方面存在不確定性，在組合中放入部分大宗商品是有幫助的。最重要的是，市場經(jīng)過了幾十年由流動(dòng)性、量化寬松和負(fù)利率推動(dòng)的局面，如今基本面回歸，估值回歸了。

鑒于波動(dòng)性也回歸了，多元資產(chǎn)投資組合的吸引力會(huì)上升。如果投資者有無窮長時(shí)間，那么股票是最優(yōu)的選擇。在波動(dòng)性極高的環(huán)境下，僅僅持有股票的投資者，面臨較大的挑戰(zhàn)。這時(shí)候，多元資產(chǎn)投資管理實(shí)際上可以發(fā)揮作用。

中國基金報(bào)：你怎么看待人工智能的作用，你對此感到興奮（可以改善工作效率）還是恐懼（替代投資經(jīng)理的工作）？

Patrick Brenner：兩者兼有，但我傾向于對未知事物持積極的態(tài)度。所以我更多地將其視為機(jī)會(huì)。我們已經(jīng)在使用人工智能工具來幫助我們進(jìn)行分析、收集信息、收集數(shù)據(jù)，這是在6個(gè)月或12個(gè)月前我們無法做到的。

這是令人興奮的。顯然，人工智能對包括資產(chǎn)管理在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)部門可能具有顛覆性的，具有破壞性的。但我的觀點(diǎn)一直是，人類加上機(jī)器將始終能戰(zhàn)勝機(jī)器。

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